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  第 1 页 第一篇金融投资基础 第 一 章 导 论 金融投资是当今时代一种重要 的投资形式,是相对于实际投 资而言的。实际投资是对物质生产如建工厂、办农场、修铁路、开 采石油等等这些人类对 自然界改造利用 的直接生产或间接生产 的 投资。金融投资则是只涉及各主体之间金融资产的买卖交易过程 中的投资。它相对于直接办工厂、开矿 山的投资来说,是一种 间 接投资,是动员和再分配资金的重要渠道。 社会生产力的发展和资本主义 国家原始资本积累,使资本主 义产生 了股份制经济。股份制产生 了股票等有价证券 ,它们的产 生和交易促成 了证券投资,形成了近代和现代 的金融投资业 。金 融投资业的兴起和发展构成了人们关注和研究的中心 问题 ,即如 何在有价证券 的交易中获取更大的利益 。从而逐步形成 以研究证 券投资为主要 内容的专 门学科 金融投资学 。 金融投资不是为资本主义经济所专有 的,它是生产力发展必 然产生 的经济过程和结果 。我 国自摒弃 了教条 的和僵化的经济模 式之后 ,把金融投资作为社会主义市场经济的重要 内容,作为改 革开放的一部分。从 年代开始逐步发展的我国证券业,借鉴国 际惯例 ,寻求符合 中国国情的证券市场发展模式,在理论和实践 上有所发展 ,有所创新 ,促进 了我 国的现代化建设 。金融投资学 也逐渐成为我国金融界和经济学界的重要研究领域。 第 2 页 第一节什么是金融投资学 一、投资的概念和定义 “投资 ”是一个常见 的经济学名词 ,也是经济活动 中的一项重 要 内容 。但是投资不是人类出现之后就有 的。在远古时代 ,原始 社会生产力低下,很难有剩余产品,也就不存在交换 ,不会在交 换过程 中产生货币。随着生产力的发展 ,剩余产品的增多,物物 交换发展到 以货币为媒介 的时代 。人类进入了货币时代,意味着 投资于工商业 的财富不再 以实物产 品为主要形式,而是 以货币财 富为主要形式。但是,当时的投资多数不是以详细策划为基础,而 是 自发地 由少数有钱人如富商、封建主等进行的。 机器的发明,推动 了工业生产 的规模和速度,生产力迅速提 高,大额的资金需求改变 了企业的组建形式。一批批股份制企业 或公司相继出现。随之 ,股票债券也相应 出现 。证券 的发行和交 易吸引了大批 的投资者 ,从大商人到普通居民都大量成为企业 的 股东或债权人 ,逐步形成 了金融投资市场 。金融投资成为投资的 新形式,并逐步成为主要形式,原来的实物投资逐渐居于次要 的 地位 。资本 的证券化和现代投资以金融投资为主的趋势,成为商 品生产发展 的重要特征。 投资,简单地说,可 以定义为 :投资就是为了获得可能的未 来收益而牺牲眼前的可知的消费欲求而进行的货币或实物 的投入 行为 。更全面 的定义应该是 :经济主体 (国家 、经济实体或个 人 )在买进金融资产或其他资产的一定时期后期望能获得该资产 所产生 的不定量风险的收益。而金融投资则是一种建立在各种金 融 资 产 基 础 上 的投 资 ,是 非 实 物 的 、非 直 接 的 、对 虚 拟 的 抽 象 的资产 的投 资 ,是对 各种 有价证券 的投 资 ,是 间接 的投 资。 第 3 页 二、投资、投机与赌博 金融投资的报酬 由两部分组成:一是投资期 内上市公司派发 的股息、红利及国家或企业按期偿还的债券利息;二是资本利得, 即由于价格变动,投资者在证券交易中所获得的差价收益。 投资者与投机者的区别,主要有以下几点: 投资者通常着眼于股息和利息收入 ,而投机者则着重于资 本利得,即在股票债券的买卖中获取差价收益。 投资者一般选择信誉较高的高质量股票进行投资,以期在 较长期的投资中获取稳定的收益;而投机者通常则不关心上市公 司的经营情况和经济实力如何,他关心的是上市公司的某些 内幕 消息或足 以引起股价涨落 的因素,愿意在短促时间内冒较大的风 险去进行投机交易,或者获取厚利,或者失败遭受损失。 投资交易多是现货交易,或为了保值而进行期货交易,存 在实际交割 ;投机者则多通过买空卖空的信用交易以冒险取利 。 投资者与投机者也有相似之处: )两者未来的收益都有不 确 定性; )两者对证券市场 的行情走势都进行分析和评估 ; ( )投资和投机没有 明确 的区别指标 ,永远共 同存在于市场之 中。 在西方 的证券交易中,投机行为通常被认为是有其积极作用 的,应该允许存在 ,主要是 因为: )具有平衡价格 ,稳定市场 的作用; 可 以保持市场交易的连续性,润滑市场,活跃市场, 正常的投资交易和保值交易,若无投机者参与,往往难 以进行; 有投机者参与市场,可增加市场的流通性,不论数额大小、期 限长短,有投机者参加,可以随时、如数购进或卖出; 有助 于分担价格变动的风险。如在保值交易中,市场价格变动的风险, 相当大的一部分是转移给了投机者承担。 但投机过分就成为违法行为 。如投机者为 了非法获取厚利,施 展各种手段 ,包括散布谣言、与 内幕人员 内外勾结、故意哄抬股 第 4 页 价、操纵市场等 ,则属欺诈行为 。 赌博则是不同性质的投资行为 。赌博是 以运气机遇为基础 ,凭 借侥幸心理来买卖证券 。其特 点是 :在毫无信 息资料分析 的情况 下 ,只凭少量不甚可靠 的估计就做 出大胆 的行动决策 。它与前二 者 的区别在于: 股票买卖 目的不 同,盲 目希望价格 的暴涨暴 跌 ,谋取最高收益 ; 承担 的风 险程度不 同,不考虑风 险与收 益的关系,孤注一掷 ,只望 冒大险、发大财 。 投资的根据不 同 其依据是凭臆测或侥幸心理盲 目决策 ; 持股 的时间长短 不 同,赌博投资者 ,入股后只几天就抛售 了,以此追求短期 内的 价格差额 ,往往丢失了大好的获利机会 。 三 、风 险与效益 在金融投资中,风 险与效益始终是个核心主题 ,理论界 ,投 资专业人员和一般投资者 的努力都围绕这一中心而展开 。 投资者投入资金 ,都期望能在未来获得较好 的报酬 ,千方百 计避免投资的报酬减少 、化为乌有或损失本金 的危 险 。上述这种 报酬就叫收益 ,这种危险就叫风险 。收益和风险都是很难预料的, 是随时并存并互相转化的。没有绝对的收益 ,也没有绝对的风险, 只是程度大小不 同而 已。每一笔投资,同时存在收益或风 险两个 方面 。可 以说 ,收益是不定量风险的补偿 ,风 险是不确定收益 的 损失 。 金融投资的收益可 以定义为 :把一定的资金投入某种金融资 产 以期在未来能获得更多的定期收入和资本增益 的总额收入 。金 融投资的风险可 以定义为 :由于对未来收入 的不确定性而使得投 入金融资产可能产生 的收益减少或亏本的可能性 。 但是投资者在收益与风险并存的环境中,也不是无能为力,束 手无策 的。尽管牵涉到诸 多因素 ,金融投资还是有其规律 的。这 就是金融投资学探索的重要 内容 ,以期达到最高的收益和最低风 险。 第 5 页 四、金融投资选择 (一 )金 融投 资选 择 的原则 选择投资的原则是投资前所有个人或 团体都应经历的准备工 作过程之一 。这些原则实际上是最起码 的要求 ,离开这些原则,投 资者必将在某一环节上导致失败,这是十分重要的。 量力投资的原则 。就是说有多少钱办多少事,不可强求 。至 于有多少钱也有讲究。俗话说,知 己知彼,百战不殆 。知 己,即 投资者必须根据家庭 的和个人 的财力,团体 的财力,这些财力必 须是多余的财力,即用闲钱来投资。就家庭和个人来看,包括家 庭和个人的全部收入扣除 日常必需的生活费用的多余部分或多年 的积蓄。有几种资金是不能用于投资的: 不能借钱买证券; )用于结婚、养老 、子女养育的费用 ; 准备近期看病、出 差 的款项; )欠债待还 的款项等等。 在知 己的基础上还要知彼,所谓知彼 ,就是投资要花多少钱 如投资股票 ,则要作调查 。若要在证券交易所交易,上海 曾规定 起报数额,投资者需交纳 万元 的保证金 ,方可办理帐户手续 。买 卖股票还需支付 佣 金、 的过户 费和 的印花税等 。这些 都要调查清楚方可投资。 分散投资原则 。即所谓组合投资。证券 的风 险各有不 同,集 中一种可能有 “全军覆没 ”的危险,分散投资于多种证券 ,则可 以收 到“趋 利 避 险 ”、“以盈补 亏 ”的作 用 。至 于 各 种 证 券 占多少 比例,则应与内行者商量请教,自己决定。 理智投资的原则 。在市场机制的条件下,投资者看到市场 的公开化和公平性,但也要抱冷静、慎重的态度 ,不要受传言的 干扰,被 自己的感情冲动所左右。要着重对市场 的研究,包括大 气候、上市公司的小气候、市场价位 的变化方 向等 的观察分析 。贸 然决策 ,盲 目购进或卖 出是不可取的。 合法投资的原则 。包括不参加黑市交易,不买卖未上市的 第 6 页 证券,在柜 台交易要注意不要买进假 冒证券 。虽不是假 冒,但 国 家不允许上市的证券,如 “股票认购证”,购进 了也是非法的。 (二 )选 择 的依 据 根据长期实践积累的经验,有多种投资选择依据。 根据 自己的期望值选择。证券的种类很多 有稳 定型 的,有 风险型的。一般认为 国债因其信誉高而收入稳定,金融债券也较 安全,普通股一般被列入风险证券 。在企业 的债券 中,经评级机 构评定级别高的风险性小,而级别低 的虽有较高的获利前景,但 风险较大。期限较长 的证券 ,因其期限长风险则大,短期债券则 风险较小。投资者可依其个人的意愿和期望值选择,有的人意在 短期致富,有的人希望通过股票长期投资获取股息红利和资本利 得 。 目的不 同,其选择 的标准也不 同。 根据上市公司的优劣选择。一般情况下,投资者应选择优 秀公司的股票或债券。因其经营能力强,发展潜力大,增长能力、 盈利能力、技术开发能力、资本构成等都十分优秀,以此为选择 对象,是保证成功的正确选择。此外,最好 的股票是涨价余地大 的股票 。若股票价格低于发行公司实力的,则涨价的余地大。聪 明的投资者 ,应注意股票价值与价格 的差异,在价格低于价值时 买进,在价格高于价值时卖 出。 根据股票生命周期选择。如果上市公司的产 品 目前有蓬勃 向上的势头,而且又处于发展期,则其生命周期 尚长 。倘若公司 的产品虽然销路极佳 ,但其产品生命周期 已步入成熟后期,那它 将很快衰落。如能源、交通、原材料、房地产、石油、钢铁企业, 都属于永不衰老的企业 ,适合于 中长期投资。这里当然包括 国家 的产业政策和行业形势。凡是政府支持鼓励的,其证券必定兴旺。 可 以大胆投资。 根据市场整体形势选择。所谓市场整体形势,即无论债券 股票都交易兴旺,买卖活跃 ,成交量大。其 中必有优胜者 ,其价 第 7 页 格必然上升 。看大户动 向,是观察市场 的一个方面 。大户和机构 活动频繁,常对市场起带头作用,代表市场形势的一个方面。市 场 的人气即市场投资者对市场前景看好看坏的态度 ,若都持乐观 态度,人气旺盛,则成交量将增加 ,买入活跃 ,股价上升 。实际 上 ,这是一种投资时机 的选择。 根据个人财力和能力选择。若投资者经验丰富,有较好的 心理素质,即可进入二级市场,捕捉热门股,往往能如愿以偿;若 财力较小,则可选择绩优股 以获得稳定收益。若能力较高,也可 选择热 门股作短期投资。 在选择投资时,还要抽 出一定精力,对 国际国内的形势进行 分析。因为在二级市场上 ,国际国内政治经济形势的变化都会影 响到价格的波动。我国证券市场属初创阶段,规模较小,国际形 势方面 的影响尚不敏感 。但重大的国内形势变化,必然影响证券 市场 ,这是需要注意和观察的。 (三 )投 资选 择 的方法 金融投资的选择方法很多,投资者应视具体情况选择适当的 投资方法。 固定比例法。所谓固定比例是指在证券投资组合中,不同 证券购买数量 的比例采取 固定的方法。这种固定比例 ,可 以指对 不 同企业、不 同行业、不 同投资时间的分散的比例 ;也可指不 同 证券品类的比例;也可 以指不 同风险证券 的购买比例 ,一旦确定 就不再变动 。如 投资于收入较稳定的国库券, 投资于价格 波动较大 的股票 , 投资于银行存款的 “三分 比例法”,也有 “四分法”或 “二分法”,比例固定,看准了就不再变动。它适合 于保守型的中长线投资。 可变 比例法。是指在实际投资中,对于投资组合中某些股 票 的价格走势看好 ,则随时加大购进量 ,调整投资组合 比例 。若 走势看跌则及时抛 出,缩小风险性股票 的比例 ,增加交易活跃 的 第 8 页 股票 比例 。这种方法适用于活跃型的短线投资。 分段买进法 。这是一种 时间策略 。它可分为分段买高法和 分段买低法 。分段买高法是指在股价 回升时,分段 多次买进 ,以 免预测错误全部损失,这样可 以减少风险;分段买低法与此相反 , 在股价下跌时,希望一次买低 以待卖高盈利 ,但有时事与愿违 ,股 价继续下跌 ,投资者将遭较大损失 。分段逐步买入 ,则可分散风 险。 期限阶梯法 。是指投资者将 自己的资金平均投资于不 同期 限的证券上 的方法 ,使投资者手 中经常持有短 、中、长期 的各种 证券 ,它适用于 以获取利息为 目标的投资者 。 平均成本法 。是指在一段时间内,以固定的金额 ,在 固定 的时间间隔 ,有规律地投资在一种看好 的股票上 。当股票价格上 涨 时,投资者所能买进 的股票较少 ,而股价下跌时买进 的股数较 多 ,这样 ,买入 的股票平均成本低于股票平均价格 ,既可避免在 高价位 时买进过多有风 险的股票 ,又能在股市下跌时买进较多数 量的股票 ,并在股价 回升时卖出而获利 。 相对有利法 。是指投资者预先确定相对有利 的标准 。只要 价格一达到预期获利 目标 时就及时抛 出,或只要价格一达到预期 损失 目标时就立 即出手 ,以避免贪多反受损或盲 目地等待 。 这些方法在西方 国家 ,经常行之有效,在我国则不一定有效, 因为我 国 目前 的证券买卖 尚不规范 。但是 ,做好市场 的基本分析 和技术分析并在此基础上确定较好的投资方法仍然是必要的。 五 、金融投资学研究的对象及范围 金融投资学研 究的对象是指处于资本主义后期证券产生 以来 在证券发行与交易中的投资资金运动规律及在投资活动 中人与人 之 间的经济活动关系 。 从投资资金 的运动规律看 ,它有三个特 点 :一是金融投资的 资金是 以现实资金运动为依据 的,前者 围绕后者而运动 ;二是在 第 9 页 不 同的经济发展情况下,例如经济高涨时期或经济衰退时期,取 决于有价证券 的发行量和行情变化之积 的金融资产总量,常常背 离实际资产 的总量 (即社会物质总量与价格总水平之积 )而上下 波动;三是 由于实际资产是金融资产赖 以生存和发展 的基础,因 而金融资产 的收益主要也来源于实际资产在社会再生产过程 中的 创造和积累;四是金融资产的发展 ,即证券的发行量 的增加,增 加 的速度,交易的流通速度等也极大地影响或促进实际资产的发 展。 金融投资学研究的范围,是指人们在金融投资活动中所结成 的相互间经济活动关系 。如在债券发行 中,政府、企业或个人所 结成的债权 、债务关系;证券发行公司与证券商之间所结成的承 销、承购、包销、代销 的关系;企业发行股票、债券与国内外投 资者 (包括个人或机构)结成的所有权关系或债权、债务关系;在 交易市场上证券商与客户结成 的受托与委托关系等等 。这些经济 活动的关系,说到底是人与人之间在金融投资条件下的一种生产 关系。 金融投资学研究的范围当然包括 由上述各种经济关系所派生 的内容 :如证券投资的基本理论、证券 的估价理论、收益与风险 理论;投资管理理论、运行机制和 自律管理方式;金融投资工具 的种类及特性;市场的形式;证券发行交易各环节的规则和程序; 各种技术分析模型和理论 ;政策、利率、税收、投机 、通货膨胀 等对证券投资的影响;各种投资方式如现货交易、期货、期权交 易;金融交易工具及交易方式的创新等等 ,其 内容及范围都属于 金融投资的研究之列,但最主要的一点就是现代金融工具的投资, 这是金融投资的基本 内容。 第 10 页 第二节金融投资与 国民经济 这里直接涉及到金融投资学的地位和作用 。金融投资学是经 济学的重要组成部分,它涉及到的问题也是有关资源的合理配置 问题,即资金资源 的合理配置 问题,它必然涉及 国家的宏观资金 调控,也涉及企业和个人 的资金微观安排 。因此,金融投资学在 我 国的经济生活中居于重要 的地位,而且越来越重要。它不仅涉 及 国家 国民经济的发展规划 ,也涉及企业的发展计划,因为当前 在我国的经济和各项事业 的发展 中,资金 已成为发展的重要制约 因素之一,合理配置资金将成为发展的中心问题之一。 一、金融投资对 国民经济 的影响 金融投资对 国民经济 的影响,主要表现在 国民经济流程的变 化 ;对总供给和总需求的影响和调节 ,对产业结构的调整和对 国 民经济运转机制和经济增长路径的变化等影响。 (一)金融投资与国民经济总量均衡 首先,金融投资,即引入证券市场条件下,使 国民经济流程 发生变化 。在原来政府、企业 (包括银行)和个人三者之间的资 金流动路程的基础上 ,增加一个金融投资的证券市场,变成了国 家财政 、企业 、银行、证券市场和个人各经济主体之间的更复杂 的资金流动关系。这种新 的流程变化 的运转结果,使国家、企业 和个人都增加 了收益 。国家增加 了发行债券 的收益、国家股份及 投资证券 的股息和利息的收入,企业也增加 了证券市场融入资金 或买卖证券增加的投资收支净值收益 ,个人投资者增加 了参与证 券买卖及证券投资而得到的净收益 。 从 以上增加 的收益看,若将收益全部或大部用于基建投资,或 证券市场 的集资也用于建设项 目投资,则市场 的总供给将必然增 加,若 以上两项均用于消费性支出,则总需求增加。 第 11 页 其次,金融投资可 以调节总供给和总需求的平衡 。例如,在 证券市场上交易转让变现 ,一方面增加它们的流通变现能力,有 利于证券的发行,另一方面随着证券在二级市场上交易,必然会 吸引一定量 的资金进入二级市场,这意味着储蓄、消费或投资基 金三项 中至少有一项数额减少 。如果减少 的是银行储蓄或投资基 金,而卖出的证券得来的现金又用来消费或继续用于炒卖证券,那 么社会生产规模将缩小从而导致社会总供给量 的缩小,而社会总 需求必相应扩大或维持不变;若用消费基金或社会 闲置资金在二 级市场上购人证券,或将证券变现的资金用于投资或炒卖证券,则 社会生产规模将扩大并导致供给总量的扩大或维持不变,而社会 需求总量则相应缩小。 所 以当总供给不足,难 以满足现实货 币购买力时,则采取扩 大证券发行的办法,可以把一部分货币购买力吸引到证券上来,从 而使证券取代现实的物质产品和劳务,弥补现实需求之不足。而 当供给过剩时,政府可有意识压缩证券 的发行规模 ,从而减少企 业 的资金来源 ,以迫使企业压缩生产,这 同时也会迫使个人扩大 消费。证券发行量 的减少也使政府财政收入与财政支 出减少,最 终使总供给与总需求平衡。 在活跃 的交易市场上 ,吸引社会资金购买证券,可 以使社会 购买力分流,并将筹集的资金投入扩大再生产,增加社会总供给。 若要使总供给收缩 ,可降低二级市场的交易量并相应增加市场风 险,使市场收缩,投资减少达到减少总供给的目的。 (二)金融投资与产业结构的调整 首先,通过金融投资促使产业结构的增量调整。所谓增量调 整指的是兴建和发展一些符合 国家产业政策的新兴产业,从而促 进产业结构的优化 ;或加强发展 “瓶颈 ”产业 ,从而促进产业结 构的合理化。 在金融投资较发达的国家,通过发行证券对产业结构的增量 第 12 页 调整 比较容易 。我 国证券业不发达 ,加上非证券化投资习惯 ,投 资来 自国家财政或银行 ,由国家承担风 险,因而在项 目决策上不 认真 ,有较大 的随意性和盲 目性 ,而且效率不高 ,缺乏 “市场 的 硬约束”,工期拉长、工程质量低下等等 。而证券化的投资,受多 方 的检验和约束 ,决策科学 ,设计施工效率高 ,通过证券筹资 以 达到产业结构 的增量调整是较好 的方式 ,这是西方 国家所证 明了 的。但在我 国,由于证券业 尚不发达 ,可 以通过发行专项证券 的 办法 ,并辅 以财政拨款和银行贷款 ,一方面提高项 目的知名度 ,增 加筹资可能性 ,另一方面也提高对项 目的行政 、信贷 、市场约束 力,让多方面监督其投资提高收益 。 其次 ,通过证券发行促使产业结构 的存量调整 。所谓存量调 整是指不符合 国家产业政策而又效益低下的现存企业进行关、停、 并 、转 。以往都是使用行政 的办法 ,极难实现调整 ,或 留下很多 的问题 。通过证券市场 ,即 由牵头企业兼并或转产 的办法 ,实行 股份制企业制度 ,发行股票筹集 资金 ,达到关 、停 、并 、转 ,实 现产业结构 的存量调整 。 (三 )金融投资促进 了经济的增长 我 国 目前 的经济增长主要是企业经济规模和效益 的增长 以及 新建企业 的增加 ,其 中突 出的矛盾是资金 的不足和企业 的运行机 制 的不合理 。在 五”期间,全社会固定资产投资的资金缺 口 就 占 ,达 亿元。从这点出发,发展金融投资是解决资 金不足 的重要途径之一 。企业 的经营机制 的改变也有赖于在改革 中通过金融投资的途径来实现。 证券投资的明显好处是有利于资金 的合理分配使用 ,有助于 提高投资效率和资金的使用效益 。 非证券化 的投资,即以往 的财政性投资的弊病是 :投资的扩 张冲动 ,引起 了对 资金 的争夺 ,争夺 的结果是资金 的分散投资和 不合理 的投 向,从而 引起产业结构和产 品结构 的失衡 。还 由于 以 第 13 页 上的现象导致了资金缺 口,结构不合理带来了经济增长不稳定,资 金使用效率低下带来 了效益不高,影响国民收入 的增长。证券化 投资的特点是: 直接融资,不存在分配 问题和争夺分散 的问题; 是一种市场选择,而不是行政分配,不受行政机构的干扰。 证券投资中,资金 的筹集和使用是需要经过严格 的市场检验 的: 证券要经过资信审查评级。 )发行债券和股票要制定 详细的发行方案,包括发行的目的和还款的可能、派息的可能等。 需要编制大量资料、文件 ,说 明发行企业 的详细情况 以便主 管部 门与发行代理单位审查。 )要接受投资者 的检验 。证券本 质上是一种对未来收益 的权力证书,投资者 的决策和选择是十分 挑剔 的,关系到个人利益 ,决不马虎 ,前景不好 ,宁可不买 。 要经证券主管部 门和银行的严格把关,看是否符合产业政策 等等。这种 以市场经济为主 的筹资机制,使资金投向合理化和集 中化,利于产业结构调整,加速建设速度从而促进国民经济持续、 稳定、协调 的发展。 金融投资有利于增强资金使用 的约束力。证券市场的资金不 同于以往财政拨款和银行按国家计划贷款,它是一种 自由资金,投 资者与筹资者实行 “利益共享,风险共担 ”的原则。筹资者若没 有 良好 的效益、能力作保证就筹不到资金 。若筹到资金,企业会 受到各方的约束 ,如全社会监督、全过程监督。企业只能营业有 方 ,才能保证还本付息,才能保证股价不跌和派息、分红,谁也 不替企业承担经营风险。这就迫使企业提倡节约、注重效率和效 益 ,精心策划、周密勘察设计、科学管理等等,一改 以往财政拨 款、银行贷款条件下的无风险经营、无约束经营的作风。可以说, 证券化投资机制 下 的企业经营是现代企业经营 的 良好机制和方 式 。在我国证券投资方式刚刚开始,其运用范围尚不广泛、运营 效果尚不理想,还需在改革中理顺关系,真正发挥其应有的效能。 第 14 页 二、国家对金融投资的管理 证券是特殊商品,国家对证券市场的管理和调控需要特殊 的 方式。 证券市场 自身缺乏 自动调节、 自我均衡 的功能,如果没有相 应 的管理和调节措施 ,强有力的调控手段和管理体制,就不能保 持相对 的均衡和稳定的发展。 年爆发的纽约证券市场大混乱、大崩溃,是导致美国产 生一系列证券管理法规 的直接原因。西方 国家在对证券市场的长 期管理 中形成 了两类管理类型:即美 国、 日本集 中与立法管理型 和英国的自我管理型。所谓集中与立法管理是指: 政府积极 参与证券市场 的管理; 国家依靠各种法律或地方政府法令来 具体贯彻实施; 证券交易所及经纪人协会等组织的规章制度 不 占主导地位。所谓 自我管理是指政府对证券市场的干预较少,除 某些必要 的立法外,对证券市场的管理主要依靠证券交易所、证 券商协会等组织 自己管理。两种类型不是截然分开 的,只是侧重 点不 同。 美 国类型的国家对证券 的管理一般采取发行注册制 ,而不是 批准方式,因此 ,对发行公司提供 的材料 的真实性不负责任 。英 国型的国家则采取核准制,即未经审查批准 ,任何单位不得发行 证券,对上报的详细材料的真实性负完全责任。在交易市场上,政 府 的管理强调所谓 自由、公开、公正、平等 的原则并采取相应措 施保障这些原则的实施 ,特别 以立法形式禁止 内幕交易,禁止垄 断、操纵价格 ,禁止欺骗客户或隐瞒、遗漏应公开披露的证券交 易重要 内容,禁止以不正当的手段强迫证券买卖等行为。 我国吸收西方国家有益的经验和国际惯例,根据我国的国情, 制定了一系列的证券发行和交易市场的管理法规,实行有效管理, 并非常注重金融等方面的宏观调控政策的配合,从而达到更高、更 有效的管理,保证了市场稳定运行的目的。 第 15 页 第二章固定收益投资工具 在金融市场上 ,尤其在西方国家,存在着多种 固定收益投资 工具。本章将就这些投资工具的种类、基本 内容、特点及其风险 与收益关系作具体的介绍。 第一节固定收益投资工具的性质和特点 固定收益投资工具 内容很多,如储蓄存款、商业票据 、可转 让大额存单、债券等 。它们之间具有相 同的性质和特点,也存在 着区别。固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点,但 也存在着 明显的区别 。弄清楚二者之间的联系和区别,对于加深 对收益投资工具的认识极有帮助。 一、固定收益投资工具的性质和特点 固定收益投资工具的性质是两权分离,必须归还。 固定收益投资工具 中的储蓄存款、债券、可转让大额存单等 所动员的资金是生产过程 中的闲置货 币资金 ,那就只能在承认和 维护存户或投资者 的资金所有权 的前提下,取得存期 以内的资金 使用权 ,并付给一定数量 的经济报酬 ,即利息。否则,便没有人 愿意存款 ,就不能动员公众所持有的闲置资金 。这些资金在信贷 中的贷 出或再投资,只不过是资金使用权的让渡,而所有权始终 归原始投资者所有 ,到期必须归还 。这种两权分离 只有使用 权 ,而没有所有权 ,而且必须归还的特性,正是固定投资工具的 性质。而财政资金、企业资金和普通股股票 的投资资金则是两权 第 16 页 统一的资金。 固定收益投资工具的特点是: 利息收益是固定 的; 风 险性较 小; 安全性较高; )变现较容 易; 偿还期 固定 。 二、各种固定收益投资工具的风险、收益区别 尽管各种固定收益投资工具之间具有共 同的性质和联系,但 仍有明显的区别 。以债券与储蓄存款为例,它们之间存在共 同点 是:两者均有一定 的利 息收入;都有一定 的期 限;期满后都能收 回 本金;其利息收入一般都是免税的。其区别则在于 以下五个方面。 债券的收益一般高于储蓄存款收益。原因在于融资方式的 不 同。购买债券属于直接融资,筹资者只支付给承销商以较少 的 承销费,有时可不通过承销商直接发行债券 ,成本较低,收益较 高。而储蓄存款是间接融资,投资人将货币资金存入银行,银行 再 向有关筹资者提供资金 ,中间赚取利润,费用较高,收益 自然 较低。 债券的风险一般高于储蓄存款风险。这是因为储蓄存款受 国家法律保护 ,银行信誉较高,因而储蓄存款几乎无风 险可言,到 期还本付息几乎是保险的。债券的购买者则程度不同地要承担一 定风险,即到期债券本金能否收回,能否支取利息。通常政府债 券安全性较高,而公司债券则常因公司的经营情况而出现不稳定, 如出现财务状况不好 ,经营状况恶化甚至倒 闭等 ,不能偿还部分 或全部本息。债券利息收益高于储蓄存款利息的部分,就是这种 风险的补偿 。为了吸引投资者,债券利息也必须略高于储蓄存款。 当然,债券在流通转让过程 中,受买进卖出价、持有期间的价格 影响,常常出现其实际收益率低于票面利率 ,并可能低于储蓄存 款收益的情况。 变现性不同。债券如果要在期满前兑现本金变成现金,只 能到证券市场根据当时的市价 出售债券 ,价格可能高于或低于债 券票面价格 。而储蓄存款可 以提前支取,本金如数退还,只是利 第 17 页 息减少一些。 债券作为一种有价证券,可 以在证券市场上流通转让;而 储蓄存款除了可转让存单外,不能在市场上公开转让 。 期限长短不同。储蓄存款大多是短期的,而债券大多是中 长期的。 三、固定收益投资工具与浮动收益投资工具的区别 固定收益投资工具与浮动收益投资工具其性质和特点的区别 主要表现在 以下五个方面。 固定收益投资工具如债券、储蓄存款是筹资人与投资人之 间的债权债务关系,而浮动收益投资工具如普通股股票投资则是 股票持有人与其所投资企业之间的所有权关系,普通股股票是一 种所有权证书,其投资资金是所有权和使用权合一的。这是性质 上 的不 同。 债券等固定收益投资工具的利息是固定的,偿还顺序优于 股息、红利,资产清偿也先于股票,因而风险较小。而股票的股 息、红利则是浮动的,随公司的盈亏而变动。在资产清偿方面,股 东只有待债券持有人及其他债权人的债务充分清偿后,才能对剩 余资产进行分配 ,因而风险较大。 由于债券利息固定,偿还期限固定,债券的市场价格也较 为稳定;而普通股股票的收益受公司经营状况、市场供求、公众 心理、国内国际形势等因素影响,其市场价格涨落频繁,变动幅 度较大,且具有很大的投机性。 债券的发行主体主要是政府 、金融机构,也有一部分知名 度和信誉高的大公司,因而风险较小、收益较稳定安全 。而浮动 收益的普通股股票 的发行主体只能是股份公司,经营效益好坏影 响收益 的大幅度波动,风险和收益并存,且风险较大 。 固定收益投资工具的利息计入公司成本费用支 出,作为生 产成本 。而普通股 的股息和红利则是公司利润 的一部分,其收益 第 18 页 受公司利润的制约,变动甚大,盈亏不定,其收益及风险涨落幅 度极大,且很难预测。 第二节货 币市场投资工具种类 货 币市场是指短期资金 的融通市场,货 币市场投资工具是在 公开市场上进行短期资金的投放和募集的各种方式 。货 币市场上 的固定收益投资工具主要包括大额可转让定期存单、商业票据、银 行承兑汇票、短期债券和回购协议等投资工具。 一、可转让大额定期存单 可转让大额定期存单 ( )顾名思义是定 期的、大额的并可转让 。它是一种银行票证 ,起初它是投资者 向 银行存入一定金额和期限的资金,银行承诺在存款期 内支付给利 息。以后各金融机构也相继发行不 同种类 的存单 ,并逐步进行二 级市场流通 ,成为可转让 的票证,深受投资者的欢迎 。 发行存单的多为大银行,在美国,大银行发行的占 。投 资购 买存单 的,大 多是私 营公司,他们持单约 占未偿付金额 的 ,各级政府、外国政府、中央银行和个人也参与购买。 这种存单,在美国最低面额一般为 万美元,更多的是在 万 美元 以上。在 日本 ,面额更高,起点为 亿 日元 。可转让大额定 期存单的期限通常是 个月 ,最短不少于 天 ,最长在 年 以内属于短期投资。这种存单 的利率一般略高于 同期国库券的利 率 。利率 的高低依其期限的不 同、发行人 的资信高低而不 同。利 率类型起初是固定利率,以后也出现了浮动利率。 发行人 的资信对存单 的发行有很大影响,因此 ,如美 国的标 准普尔公司就对发行长期存单 的金融机构进行信用评级,分别为 三级;穆迪公司对发行存单也进行评级,按照经营状 况和管理水平等资信能力大小,发行银行被分为 和 级 , 第 19 页 评级的结果对投资者的决策起很大的影响作用。 年代,三级级 别的比重是一级的占 ,二 级 的 占 ,三级的只 占 。投 资者运用 自己的闲置资金都期望能购买到安全性高,收益高于政 府债券,流动性强的存单 。事实上 ,通过较长期实践,投资存单 的各类公司企业都能获得很大的收益。 这种可转让大额定期存单,在西方货 币市场上都具有相当规 模的二级市场,可以随时出售,但存单投资者需要纳税 。 我国可转让大额定期存单,面额固定为 元 、 元 、 元 、 元、 元 、 元 、 元和 元共 八种版面 。期限分 个 月、 个 月、 个 月、 个月和 个 月 。 这种存单不得提前支取,不分段计息,在不发生转让的情况 下,到期后 由发行银行一次还本付息,不计付逾期利息。持单人 如需转让可到指定营业所或银行办理转让手续。 二、短期商业票据 商业 票 据( )属 于 公 司证 券 ,包 括 期 票、汇 票、支票、本票等 ,是 由一些 国家金融公司及大工商企业凭信用 签发的无抵押借款凭证 ,用 以在资金市场筹措短期资金 。对于投 资者来说,它是货币市场短期投资的一种投资工具。 商业票据在初期,是 由于商品交易的需要 ,赊购货物的商人 出具本票 ,承诺在约定 日支付给货主一定金额 ,货主则将本票持 到约定 日支取货款, 也可 以到市场贴现流通转让 ,但一般只能在 彼此有经常往来并相互 了解的情况下流通 。随着金融市场的不断 发展 ,美 国等少数 国家逐渐将商业票据脱离商品交易支付手段而 演变成为一种金融市场筹资和投资的工具。 商业票据 的主要特点是: 期限较短。英国为 天到 天 ,一般 为 天 。美 国 一般为 天到 天 ,最长 不超过 天 ,因为 如超过 天 ,就 需由发票人向证券交易委员会登记注册并交款。 第 20 页 发行金额大。英国一般都在 万英镑 以上 ,英国政府 亿 英镑 , 万 英 镑 。美 批准半年 内发行总金额最大为 最小为 国一般在数千万美元 以上。 面额大。英 国发行面额每张往往达几十万英镑。美 国则采用 标准化面额,每张为 万美元或 万美元 。非美元 的面值不定 。 利率较高。一般要高出国库券利率很多。因为商业票据收 益要纳税 ,信用风险高于国库券,因此利率高。但商业票据 以贴 水方式发行,即按低于票面金额的价格发行,事先扣除利息,所 以票据上没有息票利率。 商业票据只有完整的一级市场,没有确定的二级市场 。原 因是时间短, 是持之到期的。但投资者如有急需,可 以要求 发行者提前购回,或在经常接触的往来户中转让。 发行者必须是资信好的超大型公司,甚至政府 。英国规定 净产值必须在 万英镑 以上 ,其股票必须在伦敦证券交易所 上市 。在美 国, 是 由金融公司和拥有金融职能部 门的大公司 发行。并且都 由商业银行对商业票据提供 的信贷保证额度, 以防范到期无力偿还 的风险。 年代以来投资于商业票据的企业急增,到 年 ,美 国企 业投资到商业票据 的总金额 已超过 亿美元 。成为货 币市场 上最大 的一种投 资工具 。英 国英镑 商业票据发行额 年 是 年的 倍 ,达 亿英镑 。法国 年底仅 亿法 郎, 年底增长到 亿法 郎。 发行商业票据的成本费,除支付利息外,费用分为一次性付 费和年付费两部分。一次性付费包括 :信用评级机构的收费;法 律程序 收费(约 至 美元 );印刷 票据及文件 费用 。年 付 费包括:经 纪佣金 ,约为年 息 的 ;付给票据评级机构 的 费用,每年 到 美元,另加季度收费 ,每 季 最多 美元;付给发行和付款代理机构的费用。每张票据平均 第 21 页 美元;银行融资费用,每年需银行提供备用贷款额度的金额约 等于票据发行总值,如果动用,就要由发行人向银行付费。 三、银行承兑汇票 汇票原先是一种商业承兑汇票。是在商品交易中,持票人指 令某商号或某人在约定的日期支付一定金额给收款人的凭证 。一 般商业承兑汇票 的承兑人为个人或工商企业 ,其信誉不易为广大 市场所熟悉,无法广泛流通 ,故逐渐改为 由银行承兑的汇票。汇 票经银行承诺到期付款 的承兑,就成为银行承兑汇票 。银行一旦承兑了汇票,就要从债务人处收取资金而 后付给持票人 。而且 ,无论到期能否从原债务人处收回资金,都 应承担保证付款给持票人 的责任。 银行承兑汇票多数是在 国际贸易中产生 的。大都是在远期信 用证项下开立 的。在 国际贸易中,由于出口商对进 口商的资信情 况不了解,因此,往往 由进 口商向出口商开具不可撤销的信用证。 在信用证条款 中进 口方承诺在 出口方发货后 向进 口方银行开具汇 票,由进 口方负责承兑向出口方付款。或 者 由进 口方 出具银 行承 兑汇票,以银行为付款人并由其承兑。 在西方 ,随着金融市场的发展,银行承兑汇票渐渐脱离商品 交易而成为 “融通票据”,即筹资者与银行签订合同,银行同意筹 资者开具 以银行为付款人的汇票并 由银行承兑,筹资者持之到市 场销售 以取得资金。这样,银行承兑汇票就成为货 币市场投资和 融资的工具。 利用这种汇票投资和融资有许多优点: 安全可靠 。银行 承兑汇票是承兑银行的一项不可撤销 的付款义务 ,也是出票人和 具名背书人应承担的义务,因此投资者和融资者尽可放心。在美 国银行承兑汇票上市买卖约 年 中,几乎没有一个投资者亏本 的 。 期限短,收益高。汇票利率略高于同期国库券。 )灵 活流动 。持票人如急需资金 ,可在市场上随时贴现 ,也可在市场 第 22 页 上公开买卖。参加市场买卖的有交易商、商业银行、承兑银行、外 国投资者、国内投资者 (保险公司、储蓄银行和非金融机构)。在 纽约和旧金山两处最大的承兑汇票市场上,就有近 家主要交易 商代客买卖 。 筹措资金 的成本 比欧洲美元借款便宜,一般要 省 。此外,外国银行所持有美国的银行承兑汇票,其收益免交 联邦收入税 ,所 以净收益较高。由于 以上诸多优点、许多国家尤 其是 日本大量使用银行承兑汇票这一融资和投资方式。 银行承兑汇票的面额差别很大,最常见的规模是 万美元和 万美元。在美 国银行提供这类承兑汇票时,往往把一笔大的承 兑金额分为若干张 万美元面额的汇票予以承兑,把若干小笔金 额合开为一张数额较大的承兑汇票 ,以利其上市。银行承兑汇票 的期限多在 天至 天之间,其中以 天者为常见。 四、购 回协议 购 回协议( )是一种协议 的买卖 。是筹 资者与投资者所使用 的一种 以证券为担保 品的短期信用工具。出 售购 回协议 的 (即协议 中先卖出后购 回有价证券 的一方 )通常是 商业银行和证券经纪商 。购买购 回协议的 (即短期投资者 )多为 大企业 、保险公司或地方政府 。美国联邦储备银行也经常参与购 回协议市场操作 ,以供给或吸收商业银行的短期准备金,调节商 业银行的信贷规模。 购 回协议的具体操作是:双方签订协议,在资金市场上买卖 证券现货的同时,卖 出方同意在约定的时间按约定价格重新购 回 该证券。表面上看,似乎是买卖证券,投资者虽然暂时获得证券, 但不直接从证券发行者或二级市场上取得收益,也不从证券的利 息或股息获得收益,而是凭购 回协议上的资金利息 (包括证券买 卖差价 )来获利 。证券本身固有收益仍归原所有人。所 以实际上 证券只在这里充当担保品。这些充当担保品的证券有政府债券、公 司债券、大额存单等。 第 23 页 购 回协议 的好处是可 以在短期 内投资,获取协议中约定的购 回固定利息等收益,而不冒购买短期债务时可能遇到的价格风险。 习惯上,购 回协议 的金额不低于 万美元 。期限一般为一个营 业 日或短短几天,也有 个月的。还有一种连续协议,双方都 不提出撤销,则合 同一直有效。利息每次一议 ,利率差不多近似 于短期投资。 还有不少属于货 币市场 的投资工具,都 以其不 同的特点存在 于货币市场 。这里不再一一列举。 第三 节债券 本节所介绍的债券是属于固定收益投资工具的期限较长的资 本证券。 债券是一种有价证券 ,是国家和地方政府、企业为筹措资金 向社会公众发行的、保证按规定期限向债券持有人 (即投资者)支 付利息和偿还本金的凭证。债券上载有发行单位、面额、利率、偿 还期等 内容。 一、债券 的特征 债券是经济运行 中实际运用 的真实资本 的证书 。它具有 以下 普遍特征。 安全性。债券与其他有价证券 比较,投资风险较小。这是 因为: 债券 的利率是 固定的,不受市场利率变动 的影响; )债券的本息偿还有法律保障,有相应单位作担保; )对发 行人有严格的规定和要求,发行量受到控制。 收益性。债券的收益有两个方面:一是有高于银行利率的 稳定利息收入 ;二是在证券市场上 由于债券价格的高低变化,可 以从买卖债券差价 中获益。 偿还性。债务人必须如期向债权人 (债券购买者 )支付利 第 24 页 息和偿还本金。 流动性。指的是在期满前可 以在市场上转让变为现金,也 可用于在银行作为抵押 以获得相应金额的贷款。 以上特点之间,常常不能条条实现 ,存在相逆性的关系。如 安全性高、风险小、流动性强则收益率低;风险性大、安全性差、 流动性差的债券往往收益率高。如何掌握,应 由投资者根据多方 面 因素,分析选择。 二、债券的类型 债券依其分类标准的不同,可作如下分类: 按债券期限的长短,可分为短期债券、中期债券和长期债券、 永久债券。 按利息支付方式的不同可分为附息债券和贴息债券 。 按发行方式是否公开,可分为公募债券和私募债券 。 按有无抵押担保划分,可分为信用债券 、抵押债券和担保债 券等。 按是否记名分类,可分为记名债券和不记名债券。 除此,还有按收益方式不 同,分为 固定利率债券、浮动利率 债券、分红公司债券 、参加公司债券 、免税债券、附新股认购权 债券等 ;按面值 币种不同,又可分为本 币债券和外 币债券 ;按发 行地点不 同,分为 国内债券和国际债券 ;国际债券又分为外国债 券和欧洲债券等。本节主要介绍按发行主体分类的各种债券 。 (一 )国家 债 券 国家债券 的概念 。国家债券是国家为筹措财政资金而发行 的债券。 国家债券的特点主要是:采用信用形式、不具强制性、安全、 有偿、风险小、流动性强、收益免税 ,也是调节市场货 币流通量 的有效工具。 国家债券 的分类 。按有无利息和利息支付方式不同,可分 第 25 页 为有息国债、无息国债、有奖国债、有奖有息国债、无奖无息国 债和浮动利率国债、固定利率 国债等。 按用途不同,分为战争 国债、赤字国债、建设国债和特种 国 债。 按是否流通分为 自由流通国债和非 自由流通国债。 按资金来源不同可分为国内债和国外债。 按期限长短不 同,分为定期 国债和不定期 国债 。定期 国债又 分为短期国债、中期 国债和长期国债。 按发行本位不 同分为货 币国债、实物 国债和折实 国债 。 中国的国债种类 。我国已发行过的国债有以下九种: 人 民胜利折实公债。这是 年中央人 民政府发行的一种募集和还 本息均以实物为计算标准的国债。计量单位为 “分”,发行总额为 亿分。 )国家经济建设公债。是 年 月 由中央政府发行 的,到 年共发行五次,主要用于国家经济建设的一种国债。 国库券。这是我国国债的主要形式,从 年开始 ,国家每 年发行一次。发行对象是 国有企业、集体企业 、企业主管部 门和 地方政府 ;机关、团体、部队、事业单位和农村富裕的社队;城 乡个人 以及个体工商户、私营企业等。 )国家重 点建设债券 。由 财政部于 年发行的、用于保证能源、交通、原材料等重点建 设项 目的资金需要。至今只发行过一次。 )国家建设债券 。这 是 年发行的类似于国家重点建设债券,用于重点建设。 财政债券。这是以弥补财政赤字及筹集国家建设资金而发行的,发 行对象是金融单位, 年 、 年和 年共发行三次,发 行总金额为 亿元。 保值公债。这是 年发行的一种利 率浮动 的国债。利率随人 民银行规定的 年期储蓄利率浮动加保 值贴补率 ,即外加一个百分点。由于能保值销售很快,发行总额 为 亿元。至今只发行过一次。 特种 国债 。从 年开始, 国库券 的发行对象只对居 民个人和个体工商户 ,凡对单位 团体发 第 26 页 行的国库券则改名为特种国债。此后,已多次发行这种特种国债。 基本建设债券 。这是 由中央政府所属机构 石油部 、铁道 部和国家专业投资公司发行的,期限为 年 。 (二 )国库 券 国库券的概念 。国库券是国家债券的主要部分,历史最悠 久,发行数量最大,它是 以政府的资信为担保的债券,也是最规 范的国家债券 。它是 中央政府为调节 国库短期收支差额、弥补政 府正常财政 收入不足而 由国家财政部发行 的一种 中短期政府债 券 。 在政府财政存在赤字的情况下,中央政府为平衡其财政收支, 一般可采取增税 、增发货币和发行 国库券等三种办法。增税是具 有强制性、无偿性和永久性特点的增收手段 ,但税赋过重 ,就会 挫伤人 民的劳动积极性 。增发货币是最简单 的办法 ,但往往会带 来通货膨胀 。用发行 国库券 的办法来弥补财政赤字 ,是较稳妥 的 办法,其实质是通过 国家信用方式,改变收支的主体结构,实现 收和支在主体之间的暂时转移而不会改变 国民经济收支总量 。 国库券的基本特征。国库券的债务人是国家 ,具有最高的 信誉、最高的担保,本息支付最有保证、风险最小。 国库券 的收益较稳定 。其发行价格和利率 ,各 国均有 区别 。我 国的国库券采用平价发行的形式,票面上标 明利率 ,到期本息一 次偿还。利率是在发行时就确定的,不受市场利率变动的影响。西 方 国库券 的发行通常采用贴现 的方式,即发行价格低于 国库券面 值 ,券面不标 明利率 ,期满时 由国家按面额偿还 ,价格和面值 的 差价即为利率 。其发行价格采取招标 的方法确定,因而它反映了 资金市场 的供求情况。 国库券 的偿还期,西方 国家的国库券多为短期政府债券,一 般都在 年 以下 ,最短 的 个月 。我 国的国库券分 年 、 年 、 年和 年,属中长期债券 。各国的国库券一般都是不记名、可抵 第 27 页 押、可转让 ,流通性很强。 发行 国库券 的作用主要是: 满足政府资金 的不足,它可 以弥补财政赤字 ,在没有赤字 的情况下,为了应付财政收支季节 性的需要,也可发行短期国库券 以满足季节性的需要。 )在西 方 国家发行短期 国库券是为了给发行长期 国库券作准备,因为发 行长期 国库券的利率很难确定 。因此,先发行短期国库券满足短 期资金的需要,稳定利率,等条件成熟时再发行长期债券。 国 库券是 中央银行进行公开市场买卖 的主要工具 。通过买卖 国库券 来调节市场利率和市场货 币流通量 ,以实现对经济的调控 ,调节 经济增长速度和缓解通货膨胀。 (三 )金 融 债 券 银行和其他金融机构筹集信贷资金的方式有储蓄存款、可转 让大额定期存单,也可发行金融债券。 金融债券包括普通金融债券 、累进利息金融债券、贴现金融 债券、附息金融债券等 。既可 以由银行总行发行,也可 以由地方 分行在所辖范围内发行。 金融债券和储蓄存款有很大的区别。表现在 :首先,资金运 用 的不 同。存款资金的贷款方 向不受限制 ,而金融债券筹集的资 金则只能专款专用 ,主要用于重点项 目的投资。其次,筹资成本 和效率不 同。金融债券 的利率 比同期储蓄利率高,筹资成本也就 高。由于利率高,对投资者吸引力大,筹资效率也高。第三,筹 资的机制不 同。储蓄存款是经常的、连续的和无限额 的,主动权 在存款者;而金融债券的特点是集中的、间断性的和有限额的,其 集资总金额决定权在银行 。金融债券不记名,不挂失,可上市转 让 ,与存款存折不 同。银行定期存款如急需时可 以提前兑现,而 金融债券则不能提前兑现,需变现时,只有到证券市场转让。 普通金融债券 。普通金融债券是一种定期存单式的债券 。 均 以平价发行,利率略高于同期存款利率 。以公募形式发行,期 第 28 页 限 以中短期居 多; 年我国发行的普通金融债券期限分 年 、 年和 年三种 ,利率分别为 和 ,期满一次 还本付息。 贴现金融债券 。贴现金融债券,也称贴水金融债券,是金 融机构在某种期限内按一定贴现率 以低于债券票面价格 的价格折 价发行的一种债券 。票面金额就是到期兑付本息的总金额 。日本 的贴现金融债券期限为 年 ,为短期债券 ,每月发行,公开 出售, 贴现率因时而异。债券面额为 万 日元到 万 日元不等 ,对其 收益 (偿还差异)按 的税率征税,在发行时预提 。贴现金融 债券不在证券交易所上市,只能通过金融中介机构进行柜台交易。 在我 国,曾发行过这种金融债券。 年 由中国工商银行发行的 贴现金融债券,期限 年零 个 月 ,面 额 元 ,发行价格 元 。 年 月,由中国新技术创业投资公司发行了面额为 元的 贴现金融债券,期限 年,发行价格为 元,到期按票面面额偿 还 。 累进利息金融债券。 年第四季度,中国工商银行就 曾 发行过这种债券 。它是 由金融机构发行的、期限浮动式、利率与 期限挂钩、分段累进计息方式的金融债券 。期限为 年 ,平 价 发行 。期满 年 的,可 以在最短与最长期限之间随时到发行银行 兑现。这种债券的特别之处是按不同期限分成几种不同的利率等 级,分 阶段按相对应 的档次付息,其总和 即为总利息收入 。以 年 期为例: 满 年兑付,利率按 计 算; 满 年兑付,第一年 不动 ,第二年利率为 ; 满 年兑付 ,第一、二年利率不变,第三年利率为 ; 满 年兑付,前 年同前,第四年利率为 满 年兑付,前 年同前,第五年利率为 不足年部分和超过 年 的不再计息。这样,平均利率 年分 第 29 页 别为 和 。这种方式颇受投资者的 欢迎 。 附息票金融债券 。也 叫剪息金融债券 。主要在 日本发行,属 中期债券 ,期限为 年或 年 。面额有 万 日元、 万 日元、 万 日元和 万 日元 四种 ,每月公开发行 。每年支付两次利 息 。按 日本规定,每人在 万 日元面额限度 内,其利息收入,可享受 小额储蓄免税待遇 。这种债券原则上不在交易所上市。 (四 )公 司(企 业 )债 券 公司债券 的概念 。公司债券是指 由股份公司发行的债券 。 它和其他债券一样 ,必须承诺在一定期限内还本付息的义务。西 方 国家 的公司债券的期限大多在 年 ,是属 于长 期债券 。公 司债券有其 自身的特点,主要是: )收益较高,因募集的资金 直接用于生产,没有中间环节,成本低,因而收益率较高。 风 险相对较大。公司债券与 国家债券、金融债券相 比,资信及经济 实力相对较差,存在 因企业经营管理不善亏损破产而无力全部偿 还债券本息的可能,因而有风险性。 )公司债券也存在许多投 资安全保障。如发行债券前,发行债券 的公司要分别被评 出信用 级别;要经证券主管部 门批准;证券公司和被委托发行的银行对 公司债券 的公募发行有许多限制性规定,层层把关,对不符合信 用级别和发行条件 的,不予批准或接受发行委托 。除此 ,还要求 发行债券 的公司要用财产作抵押 ,其发行数量也有限制 ,如不得 超过公司总资产 的某个百分 比等。 公司债券持有人有 比公司 股东优先的收益分配权和资产清偿收回本金 的优先权 。部分公司 的债券如附有 “通知偿还”的规定,还可以在到期前偿还本金。对 部分公司,允许在一定条件下把债券兑换成其他有价证券 ,如股 票 ,这是公司债券 的可兑换性特点。 公司债券 的分类 。公司债券有参加公司债券 (即既分配利 息,又参加利润分配)、非参加公司债券 (只得到利息收入,不参 第 30 页 加公司利润分配 )之分;有无抵押担保和有抵押担保之分;有记 名公司债券和不记名公司债券之分;有短期、中期和长期公司债 券之分;有一次到期、分次到期和通知到期公司债券之分;有普 通公司债券、改组公司债券、调整公司债券和延期公司债券之分; 有固定利率和浮动利率之分等等。 中国的企业债券 。中国的企业债券 ,按 年 国务院颁布 的 《 企业债券管理暂行条例》等规定,发行主体只能是 中国境 内 具有法人资格的全 民所有制企业 。但从十几年 的实践看 ,发行主 体也有其他所有制性质 的企业 。我 国的企业债券 , 目前主要包括 三种:重点企业债券、地方企业债券和企业短期融资债券 。 重点企业债券 。我国的重点企业债券募集 的资金主要用 于石化工业 、电力工业 、钢铁工业和有色冶金工业等行业 的重点 建设项 目和重点企业 的改建扩建。 年 以后,重点企业债券既 对事业企业发行,也面向个人发行。 年至 年四年发行额 分别为: 亿元、 亿元、 亿元和 亿元,四年合计为 亿元。 )地方企业债券 。我 国的地方企业债券 , 目前有四种 :一 是附息票企业债

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